第十届广州国际LED展将召开 概念股蠢蠢欲动

　　作为国内LED产业的“风向标”盛会——第十届广州国际LED展，将于2月23-26日在广州 中国进出口商品交易会展馆举行。受惠于中国、美国、加拿大、欧盟等全球多个国家和地区正陆续禁止白炽灯的使用，以及LED节能灯泡的市场推广，再加上去年 以来，LED照明产品价格持续下降，这些均直接带动LED灯泡需求量持续上涨。业界预计，2014年全球LED照明市场需求规模将会同比上涨18%以上， 与此同时，2014年中国国内LED行业上下游总产值会超过3200亿元，比去年增长超过20%。

　　申银万国证券近日发布的研究报告认为，LED照明正处于渗透率快速提升的黄金3 年。持续的成本下降导致家居照明市场的开启，由于不同照明应用纷纷启动，2013-2015年处于渗透率持续快速提升阶段，预计2014年全球LED照明 将增长90%，数量渗透率将达到20%。由于LED照明的短制程以及技术相对容易掌握，中国在LED照明的细分领域均已具备成本优势，将成为全球LED照 明主要生产基地。2013年国内LED室内照明市场增长86%，估计2014、2015年的增速将分别为65%和43%。

　　兴业证券研报则指出，2013-2016年是全球LED照明黄金发展期,渗透率将从20%提高至45%左右,是不可多得的成长较快、确定性也比较高的行业。

　　2012 年LED灯销售量约为4亿只,研报预计2013年达到7.7亿只,2015午22亿只,到2016年则为30亿只。其中2012-2016年复合增长率高 达67%。大陆是全球照明产品生产工厂,2013年有60%的LED灯由大陆生产,伴随全球LED照明的陆续启动,大陆生产LED照明产业链厂商必将受 益。我们看好LED行业的成长性,维持LED照明行业“推荐”评级,推荐三安光电、阳光照明、鸿利光电。

　　阳光照明(600261)：生产销售并举，推升LED照明增长

　　增资金寨工厂，加大LED照明产能

　　公司计划对金寨子公司增资4500万元，增资完成后该公司注册资本将达到5000万元。我们预计金寨公司将新增每月200万只LED光源和30万只LED灯 具产能，和上虞工厂较为接近，约相当于现有LED照明产能的30%。金寨公司成立于2013年6月，现已完成前期的准备工作，增资完成后将购买土地和建设 厂房，我们预计2015年可望投产，应对行业快速增长的需求。

　　在澳大利亚设立销售公司，开拓当地市场

　　同时公司计划投资100万澳元(约 合人民币540万元)，在澳大利亚设立澳洲艾耐特照明公司，从事照明产品尤其是LED照明产品的销售。这和去年注销的印度艾耐特照明不同，印度公司是合资 公司，且有独立的工厂;澳洲公司是独资公司，专注节能照明销售。由于澳大利亚早在2009年即禁止白炽灯，近年来节能照明产品增长较快。2012年照明市 场容量16.4亿美元，从中国进口的约5.1亿美元。我们认为该公司的设立有助阳光对澳洲市场的开拓。

　　上调未来两年公司LED照明收入增速

　　我们预计澳洲公司将贡献2014年销售，金寨工厂在2015年逐步投产，故上调公司LED照明2014年和2015年的收入增速至110%和60%。

　　估值：上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级

　　维持公司2013年的0.45元的EPS预测，上调2014~2015年EPS预测至0.66/0.89元(原预测0.65/0.86元)，基于瑞银 VCAM贴现现金流模型，WACC假设为13.6%，上调目标价至20元(原为17.00元)。公司将充分受益于LED照明快速增长，维持“买入”的评 级。

　　万润科技：LED封装和照明中高端品牌之路

　　深圳万润科技股份有限公司作为国内领先的集研发、设计、生产和销售为一体的中高端LED光源器件封装和LED照明产品提供商，为了在LED行业激烈的市场竞 争中脱颖而出并实现企业的稳健经营和可持续发展，万润科技管理层高瞻远瞩，以稳健、务实的态度，坚持走LED封装和照明中高端品牌之路，为企业的长足发展 开拓出一片新的蓝海。

　　产品定位中高端，走品质取胜之路

　　万润科技，自设立之初，便视产品品质为企业的生命，关注每一个细节，始终以“打造精品”为理念，坚持走LED光源器件和LED照明产品中高端之路。

　　公司引进了日本、韩国 、中国台湾等国家和地区的先进生产设备和高端检测仪器;建立了ul目击测试实验室;芯片、支架等关键原材料采购于中国大陆及台湾知名成熟品牌厂商或其代理 商，如晶元光电、三安光电 、台湾一诠等，先进的生产设备、高端的检测仪器、权威检测机构认可的实验室及有品质保证的原材料，为公司生产高品质的LED产品奠定了良好的硬件基础。

　　10 年积累，公司已建立了一支涉及半导体器件、光学、结构、散热、电子、品管等方面的精英团队，全面掌握了荧光粉涂敷、散热、光衰、光效、节能等领域的关键技 术;10年跨越，公司以研发技术持续创新为灵魂，不断改进生产工艺流程、攻克研发技术瓶颈，不断进取地追求技术创新、品质至上的精英团队，为公司生产高品 质的LED产品提供了有力的软件支撑。

　　目前，公司LED光源器件系列产品已获得美国 ul认证;多款贴片式光源器件已通过IESLM-80-2008测试，符合美国能源之星的验证标准;照明产品获得欧盟CE认证;LED灯管获得美国ul和 德国 TUV之EMC、LVD认证;多个系列的筒灯和路灯获得中国节能产品认证;多款球泡灯通过中国CQC认证。在质量管理体系方面，公司获得 ISO9001:2008质量管理体系认证、ISO14001:2004环境管理体系认证、TS16949:2009汽车产品质量管理体系认证，并先后通 过了德国TUV、VDE、Intertek等国际知名的第三方生产控制机构的现场评估。上述认证的取得，是公司产品定位中高端，走品质取胜之路的充分印 证。

　　市场定位中高端，走差异化之路

　　鉴于LED光源发光效率高、使用寿命长、节能环保特性优良，近年来大量资本涌入LED产业链的各个环节，在资金、技术门槛相对较低的中下游封装与照明应用环 节尤为突出。为了在激烈的LED市场竞争中求生存、求发展，公司管理层深谋远虑，将LED光源器件和照明产品定位于中高端市场，走细分市场的差异化之路。

　　公司光源器件产品根据封装形式的不同，分为直插式LED和贴片式LED。近年来，随着LED技术的不断成熟与进步，直插式LED受技术含量较低、工艺相对简 单、未来LED光源器件发展趋势等因素的影响，其市场出现需求萎缩、竞争白热化、毛利率偏低等问题。鉴于此，公司管理层着眼于未来，主动淘汰和放弃了部分 低端景观装饰照明直插式LED市场，定位于技术要求较高、毛利率相对较高的电脑周边及高端玩具等显示指示领域的中高端市场。而贴片式LED因其“轻、薄、 短、小”的特点，同时伴随应用领域终端产品体积小型化、结构紧凑化的趋势，其应用范围正在不断扩展。目前，公司以贴片式LED为光源器件的发展重点，大力 拓展电脑及电视背光、手机闪光、高清照明等领域的中高端市场。公司已成为康佳集团、EGLO等国内外知名品牌厂商的光源器件产品供应商。

　　在LED照明市场，受LED技术、消费能 力及节能环保因素的影响，国外发达国家和地区照明产品的消费相对较早;而国内市场起步相对比较晚。但近年来，随着技术的不断成熟与进步，产品性价比的大幅 度提高及政府政策的支持，国内照明市场需求正逐步释放出来。目前，公司已成功开拓欧洲、北美、拉美、俄罗斯等国家和地区的中高端照明市场;并在北京投资设 立控股子公司-金万润(北京)照明科技有限公司，专门负责国内营销渠道的开发、建设和维护，积极开拓国内商业照明、户外照明领域的中高端市场。

　　此外，依托欧美和国内等众多区域的质量、安规和环保等方面的认证，公司产品顺利进入中高端汽车应用、LED电视背光及欧美通用照明市场且具备先发准入优势和卓越的核心竞争优势 .

　　客户定位中高端，走大客户、强客户之路

　　在 公司创业初期，LED产业发展势头良好，公司和诸多小客户捆绑组成“船帮”出海，没有遇到大的市场风浪就出海成功了;而近年来，LED产能过剩、产品同质 化及价格竞争日趋激烈，LED市场洗牌加速，过去的“船帮”已不能抵御现今汹涌的风浪。为了在激烈的市场竞争中占据和稳固公司的竞争优势，防止和避免众多 小、散、弱及信誉差的客户给公司带来的毛利率低、账款回收难、维护成本高等问题，公司将客户群体定位为中高端，走大客户、强客户之路，加速打造自己的产业 航母。

　　目前，公司已成为国内知名电视品牌厂商康佳集团的背光产品供应商;全球最大的家居照明企业EGLO的光源提供商;国际知名玩具企业TOMY、Hasbro的光源器件供应商。在LED照明领域，公司已成功为京客隆、岁宝百货等大型商超连锁提供“一体化”的LED照明解决方案。在激烈的LED市场竞争环境下，2013年1~9月，公司实现营业收入31023.29万元，归属于上市公司股东的净利润3670.69万元，较去年同期均增长7%左右，经营活动产生的现金流量净额6830.93万元，公司的大客户、强客户战略已初见成效。

　　今天，万润科技以高品质的产品为前提，以差异化的细分市场为支撑，借力国内外大客户、强客户，我们有足够理由相信，铸就国内外“知名度、偏好度、美誉度、忠诚度”并存的万润科技中高端LED封装和照明品牌将成为必然。

　　洲明科技:看好电商渠道和高端显示

　　用电商渠道推动LED照明产品销售

　　对于现阶段LED企业来说,让LED灯具快速进入传统照明灯具的经销渠道非常困难,前期资金投入巨大。线下、线上互动的O2O商业模式为LED企业开辟了新的销售渠道。

　　公司走在LED电商渠道布局走在竞争对手前面

　　公司以自有现金484万入股翰源,获得翰源20.5%的股权,并且双方注册建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是国内LED照明电商领域中的佼佼者,于 2009年正式入驻Tmall平台,专注从事LED照明产品的电子商务,自2019-2012年连续三年获得Tmall平台LED灯饰销量冠军,2012 年获得京东商城LED灯饰销量冠军。公司与南方电网合作,不仅为南度度节能服务网平台提供优质可靠的产品和方案,而且还能在南度度电商平台建设、数据分 析、销售设计、品牌推广以及LED光通信商业化应用探索等方面提供强有力的支持。

　　高密度LED超级电视助显示屏业务高端化发展

　　公司的裸眼立体LED超级电视正式进入量产阶段,不需要观看者佩戴任何辅助工具就能看到非常清晰且细腻的立体图像,为公司拓展了一个全新的市场领域,是公司业务新的利润增长点。

　　风险提示

　　LED照明市场大规模开启进度低于预期。给予“推荐”评级

　　显示屏方面发展小间距的超级电视,提升公司产品附加值。照明方面电商走在国内竞争对手前面,加上与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。我们预计 13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分别增长110..6%、48.4%、34.6%。给予公司“推荐”评级,给予14年35 倍,

　　显示屏方面发展小间距的超级电视,提升公司产品附加值。照明方面电商走在国内竞争 对手前面,加上与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。我们预计13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分别增长 110..6%、48.4%、34.6%。给予公司“推荐”评级,给予14年35倍,合理估值为24.5元/股。

　　三安光电:紫金矿业大单落袋,LED照明再获突破

　　签订价值不低于3亿元的照明产品大单。三安公告与紫金矿业和安信能源签订《合作框架协议》,约定紫金矿业节能改造工程由安信能源实施,且所需LED照明产品由三安提供。项目时间不超过3年,采购金额不低于3亿元。

　　LED 应用业务再获突破,未来空间巨大。目前三安拓展应用产品业务的模式已经涵盖直接承接政府工程、为工程商供货、与应用大厂成立合资公司等。这些合作方式均具 有较强的可行性和可复制性,是三安拓展照明应用业务的主要途径。同时,随着三安在全球的认可度提高,不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。此外三安已在 汽车照明等领域布局,成为其照明业务新的增长点。

　　增发获批在望,芯片收入弹性大。三安 目前拥有164台MOCVD,由于行业四季度淡季不淡,同时芯片国产化加速,公司产能持续接近满载,预计今年芯片收入共计26-28亿元。明年增发实施后 将再购置100台设备,考虑投产进度以及技改对产能的提升(2寸改4寸目前已完成3成,明年望达6成以上),我们预估明年产能至少增加50%,芯片收入仍 有较大弹性。

　　芯片盈利能力持续向好。我们认为芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效 应和产品结构。随着LED照明加速渗透,明年LED芯片需求将增长30-40%,而主要芯片厂扩产温和,预计2014年行业有效产能增长20-30%,因 此明年行业供需有望好于今年。同时,三安规模效应不断加强,中大功率比重逐步提升,其盈利能力将持续改善。

　　维 持“强烈推荐”:基于公司应用产品订单超预期,以及对未来芯片盈利向好的判断,我们上调明后年盈利预测,预估13-15年EPS分别为0.78/0.99 /1.24元(扣非为0.63/0.88/1.15元)。上调目标价至31元,相当于14年扣非35倍PE。继续强烈推荐!风险提示:政府补贴不可持续。

　　兆驰股份:液晶电视迎发展机遇,LED业务快速崛起

　　受益于全球液晶电视代工市场增长,以及智能电视商业模式创新,公司液晶电视业务面临发展机遇,且积极向“制造+运营服务”模式转型。LED业务成长迅速,预 计2013-15年营收可达7亿、13亿、20亿元,利润率有提升空间。综合分析,公司在智能电视、LED业务等业务上均面临发展机遇,预计 2013-15年实现归属母公司股东净利润6.13亿、8.33亿、10.45亿元,同比增长14.34%、35.88%和25.45%。

　　全球电视代工市场平稳增长,大陆市场受益订单转移及商业模式创新。受电视更新高峰、智能电视加速普及以及价格下降等因素推动,预计未来三年,全球液晶电视销 量可保持3-4%平稳增长。全球电视代工比例呈整体上升趋势,尤其互联网企业、广电运营商等进入智能电视领域,促使这一趋势加速。综合判断,预计 2013-15年全球电视代工市场可保持5-6%增长。大陆地区电视产业链日渐完善,代工份额将不断提升。此外,大陆地区智能电视商业模式创新活跃,有利 于代工市场扩大。

　　公司加快智能电视商业模式创新,积极向“制造+运营服务”模式转型。公司受益于电视代工市场增长的同时,积极参与智能电视商业模式创新,联合华数、阿里巴巴等开展“预存服务费送智能云电视”模式,一方面有助于公司电视代工订单增长,另一方面有助于其向“制造+运营服务”业务模式转型。目前,公司已在浙江省开始推广智能电视新模式,未来若复制到其他地区,其市场空间将更加广阔。

　　LED 产业即将渐入爆发期,公司迎来新增长点。LED照明市场即将进入爆发性增长阶段,预计未来2-3年,LED照明渗透率有望实现从15%到60%的跨越。全 球LED背光市场增长稳定,产能转移为大陆企业提供机遇。公司LED业务具备产业链一体化优势,成本控制能力强,客户资源丰富,将充分受益于LED产业繁 荣,预计2013-15年可实现营收7亿、13亿和20亿元。而且,LED业务利润率尚有提升空间。

　　机顶盒及其他业务。随着视频消费需求上升,以及互联网和IT企业等推动,机顶盒市场增长迅速。公司与同洲电子战略合作,优势互补,有助于机顶盒业务重拾增长。

　　盈 利预测与投资建议。2013-15年,预计公司将实现归属母公司净利润6.13亿、8.33亿、10.45亿元,对应EPS为0.57元、0.78元、 0.98元,同比增长14.34%、35.88%和25.45%。分业务估值,给予公司目标价16.62元,对应2014年21倍估值,维持“增持”评 级。

　　主要不确定因素。智能电视推广低于预期,LED业务开拓低于预期。

　　德豪润达(002005)：深耕微笑曲线两端，立足自有品牌建设

　　关注1：公司致力于倒装芯片研发，光效和生产成本均有所改善

　　由于公司LED业务相较于其他对手起步较晚，因此公司希望通过采用不同的技术路线以缩短与对手间的差距。首先公司采购的外延片生产设备全部为4寸 MOCVD，是目前世界上少数量产4寸外延片的企业。与当前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片过程中可以提高有效切割面积，从而降低单颗芯片的 生产成本。其次，公司致力于国际先进的倒装芯片技术的研发并已进行量产。与传统正装芯片相比，倒装芯片发光效率更高，多用于路灯等大功率照明设备。并且单 颗芯片光效的提升减少了芯片在光源中的使用数量，提高了LED光源的稳定性。同时倒装芯片生产成本相较于正装芯片可降低20%左右。

　　关注2：公司与雷士照明合作积极开拓下游应用市场

　　自2012年底成为雷士照明第一大股东以来，公司LED照明产品销售渠道得到显著提升。鉴于雷士照明在工程承接商中的良好信誉，使得公司产品通过雷士的渠道 大量销往工程和商业照明市场的同时，可以享受较高的毛利水平。并且雷士在全国铺设有3000多家专卖店，为公司LED灯具在零售端的销售提供强大支持。

　　关注3：公司完成产业链一体化整合，以品牌建设为核心目标

　　公司在LED领域已经完成上游芯片、中游封装和下游照明应用的全产业链整合。从格局来看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一 个中型封装厂。这种哑铃型产业布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行业的技术核心和营销核心，同时掌握两者的企业在市场竞争中将占有主动权，这与目 前国际LED大厂的发展思路相似。而中游封装方面由于技术变革的不确定性和国内充足的产能建设，降低了公司在该领域的投资意愿，因而投入相对较少。公司完 成产业链整合的主要目的是希望借助自身的技术和渠道优势推广自有产品品牌，以谋求更高的产品利润和长久稳定的发展模式。

　　结论：

　　公司芯片产能在国内位列前三，且掌握核心生产技术，在满足市场需求的同时也可以摆脱公司自有应用产品对上游其他芯片厂商的依赖，在内销和外售方面实现双重获 益。同时雷士照明作为公司主要渠道商在工程端和零售端均享有较高声誉，为公司自主品牌的建设打下坚实基础。预计公司2013年-2015年营业收入分别为 33.72亿元、47.71亿元和68.04亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.16亿元、2.26亿元和3.57亿元，每股收益分别为0.10 元、0.19元和0.31元，对应PE分别为83.50倍、42.83倍、27.12倍。首次关注给予“推荐”投资评级。

　　聚飞光电LED照明业务解读：耕耘高端市场，坚定看好公司照明业务长期回报

　　研究机构：浙商证券 日期：2013-12-29

　　公司始终选择稳健经营，保持弹性

　　聚飞光电理解稳健与躁进之间的差异，面对新产业的发展与投资，公司基于对自身的评估，始终采用循序渐进的方式，一步步的渗透(如大尺寸背光)，或是采顺藤摸 瓜的形式，逐步将客户的不同产品纳入自家的供应链中(例如增光膜)。研报认为，聚飞光电稳健的开拓不同新产业，从小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、 增光膜、闪光灯等，从持续成长的角度，尝试各种不同的可能，小规模、循序渐进的作为，才能保持弹性，随时依据市场情况进行调整。

　　高端照明市场建立知名度是当前主要策略

　　随 着LED照明的崛起，相关企业积极推进的同时，公司依然采取循序渐进的策略专注于品质加优质客户的策略，短期内似乎难以见到瞬间爆发放量的迹象，但是，研 报认为，公司以LED照明的高端市场为起点，将逐步建立起在LED照明产业中的知名度，之后更藉此成为品牌LED照明终端企业供应商。而且，研报跟踪的情 况显示，国内LED照明出货量高成长更多的在中低端市场，大多数公司将仍然无法摆脱增收不增利的格局，因此，公司当前在中低端市场简单的放量出货意义不 大，高端市场以及盈利能力是公司主要的考量标准。

　　公司LED照明长期成长动力以及盈利能力将超市场预期

　　在可盈利的高端照明市场，大陆部分企业由于封装晶粒技术不过关，大量的优质终端客户订单转移到台湾企业，研报认为，聚飞光电专注于高端市场，目前台湾竞争对 手的高端客户订单，将不断的被公司蚕食，逐步转移到公司手中。研报认为，聚飞光电照明业务尽管短期内难以见到瞬间放量充营收的迹象，但是，在公司品质加优 质客户策略中，公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中，达到长期成长并且盈利的目标。从研报基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析， 研报认可公司这一策略，并且相信2014年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2013-2015年营业收入8.04、12.84、19.15亿元，同比增速62.38%、59.64%、49.24%，净利润138.33、 211.76、305.91百万元，同比增速51.14%、53.08%、44.46%，EPS0.64、0.97、1.41元，PE31、21、14 倍，研报认为，公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利持续以外，进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎，研报坚信公司 凭借技术、管理、品质优势顺利进入海外市场，新应用领域不断突破，继续给予买入的投资建议。