LED中游封装核心设备固晶机生产商新益昌-即将上市

　　前言：

　　之前我们分析了LCD领域的上游原材料偏光片——三利谱、深纺织A，偏光片的核心原材料PVA膜——皖维高新，液晶材料——八亿时空，讲到了中游的面板制造——京东方A、TCL科技和深天马。还分析了LED领域的上游外延片及芯片的公司——三安光电，驱动IC企业——明微电子、富满电子和集创北方。还讲到了下游应用市场的利亚德和洲明科技。感兴趣的朋友可以去翻看我们之前的研讨纪要。

　　今天我们分析的内容，是LED中游封装领域需要的核心设备——固晶机。

　　在讲今天的内容之前我先给大家做一些风险警示：

　　短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。

　　再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

　　估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

　　一、封装设备——固晶机

　　1、固晶机是什么以及它的作用：固晶机是一种固定晶体、半导体封装的机械。LED固晶机就是将LED晶片从晶片盘吸取后贴装到PCB(印刷线路板)上的机器。实现LED晶片的自动健和和缺陷晶片检测功能的自动化设备。

　　2、市场规模：

　　2018年全球固晶机市场规模为9.79亿美元，预计2018年-2024年的复合增长率为6%，2024年的市场规模为13.89亿美元。(来源：Yole Development)，2018年全球 LED 固晶机市场规模为 2.74 亿美元，占全球固晶机市场规模比重为 28%，预计 2024 年全球 LED 固晶机市场规模为 3.1 亿美元，占全球固晶机市场规模比重为 22%。(来源：公司招股说明书)

　　(来源：招股说明书)

　　从图中可以看出，2018年全球固晶设备(应用领域包括 LED、半导体、光电子等)中ASM的市场占有率最高为31%，其次是Besi,市占率为28%，第三是芝浦市占率为17%。新益昌的市场占有率为 6%，在全球固晶设备市场排名第四，是国内 LED 固晶机领域的领先者。根据 2018年LED固晶机市场规模2.74亿美元以及新益昌2018年LED 固晶机收入5.23亿元人民币测算，2018年新益昌LED固晶机的全球市场份额为28%。新益昌在固晶机市场的占有率已经超过70%，客户普及率也已超过9成。

　　(来源:招股说明书)

　　介绍一下固晶机设备市占率前两名的公司

　　第一名Besi：荷兰半导体封装设备供应商。

　　第二名ASM:先进科技有限公司是ASM太平洋科技有限公司下属研发中心，2008年6月在中国四川成都成立，主要从事与半导体封装设备有关的核心技术的研究和开发。asm太平洋有限公司是全球最大的半导体和发光二极管行业集成和封装设备供应商，总部在新加坡，1989年香港上市。

　　3、未来发展趋势：

　　(1)固晶机超高精度化。随着 Mini LED 显示技术的兴起以及更新迭代，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，像素间距微缩至50um，从而要求固晶机设备的固晶精度提升至到5um-10um。

　　(2)固晶机软件智能化。Mini LED 尺寸微缩化，使得芯片使用量提升，固晶设备在提升效率的同时，需保证固晶产品保持较高的良品率。随着晶圆尺寸的缩小，在极短时间内完成定位以及缺陷检测肯定会影响产品的最终良率，未来固晶设备需要开发更加高效稳定的视觉处理系统。

　　(3)固晶机设备集成化。Mini LED现在还存在成本过高的问题，高智能化的固晶设备未来有望从整个产业链的角度上降低 Mini LED 显示产品的生产成本。而且，随着我国人口红利的消失，制造业的转型升级。LED固晶机也由单机时代转向高度集成化和智能化。逐步由MES系统控制生产。

　　二、新益昌

　　1、主营业务

　　公司主要从事 LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售，为客户实现智能制造提供先进、稳定的装备及解决方案。

　　部分智能制造装备产品核心零部件如 驱动器、高精度读数头、直线电机及音圈电机等已经实现自研自产。是国内少数几个核心零部件能够自主研发的企业。

　　新益昌LED固晶机是主要的产品，占比为81.94%，其次是电容器老化测试设备，占比为14.91%，半导体固晶机和锂电池设备占比比较低。从毛利率来看，LED固晶机毛利率是呈现一个上升的趋势，从2017年的29.56%上升至2019年的40.39%，但是在2020年有所下降。毛利率为37.39%。下降主要是因为新益昌LED固晶机主力机型双头固晶机单位售价下降。其次是因为将运输费从销售费用调整到了主营业务成本里面。毛利率最高的就是配件及维修费，毛利率为65.54%。电容器老化测试设备毛利率为28.5%。半导体固晶机为38.84%，锂电池设备为21.57%。境内收入占比98.64%，境外收入占比1.36%。

　　2、采购及销售模式

　　采购模式“以产定购”，根据生产安排采购。生产模式为以销定产。销售模式为直销为主，与境外客户为代理销售为主。

　　3、客户及供应商分析分析

　　(来源：招股说明书)

　　从图中可以看到新益昌前五大供应商占比还是比较低为16.7%。不存在严重依赖少数供应商的情况。在核心零部件方面，公司还是需要外购。驱动器、导轨、电机、运动控制卡、高精度读书头、电磁阀的资产率分别是63.51%、18.37%、11.22%、18.87%、92.57%、19.15%。外购率是36.49%、81.63%、88.78%、81.13%、7.43%、80.85%。

　　(来源：招股说明书)

　　从图中可以看出，新益昌2020年上半年前五大客户占比为57.23%，但是在2017年—2019年前五大客户占比为34%左右，占比还是比较低。泉州三安光电是2019年公司新谈的合作。

　　4、公司股东结构

　　从图中可以看到，胡新荣为董事长占股权比重为49.13%，宋昌宁为总经理占总股权比重为40.2%。

　　5、产品对比

　　LED 固晶机的质量参数主要通过精度、速度和无故障运行时间体现，其中无故障运行时间需经长期观察和专业统计，核实、论证难度较高，各厂商很少披露。

　　新益昌的LED固晶机的XY位置精准度为±1mil，ASMPT的XY位置精准度为±1.5mil，晶片旋转的度数新益昌为±3°，ASMPT为±5°。

　　从图中可以看到，新益昌已经有了能够生产mini LED的设备三联体固晶机和六连体固晶机。双头固晶机是目前公司的主要产品。

　　6、竞争优势分析

　　(1)在技术上，研发人员占比为21.69%，在研发费用方面也是不断的上涨，从2017年4.21%上涨至2020年的6.74%。截至 2020 年 12 月 31 日，公司已获得 153 项专利和 67 项软件著作权。公司已研发出可用于 Mini LED 生产的设备。到2020年9月30日，新益昌Mini LED固晶机的在手订单合同总金额为2,652.84万元。

　　(2)客户优势。公司在LED的客户国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份三星、亿光电子等，基于质量控制、管理等因素，一般选定了设备供应商后，除非出现重大质量问题，供应商较少轻易变更。

　　(3)与国际竞争对手相比的优势。由于下游客户对设备的交期、响应速度和服务要求较高，所以设备行业有一定的区域性特征，就近配套企业有一定优势。

　　7、财务分析

　　从图中可以看出，公司的毛利率四年基本上维持在30%，而且逐年在上升。在2019年营收增速下降的主要原因是受到了宏观环境的影响，下游客户对设备的投资采取了比较保守的态度，所以订单是有所减少的。其次部分行业内规模较大公司采取低价策略使得市场竞争更加激烈，公司下游中小LED封装厂商客户基于对宏观经济、终端需求及供需关系的预期削减了部分投资计划，使得中小客户采购的机器设备整体上有所减少。公司的净利润现金含量也是在不断的增加，经营性现金流增加的比较快。主要原因是公司购买商品、接受劳务支付的现金减少、销售商品、提供劳务收到的现金增加、收到其他与营业活动有关的往来款、票据保证金增加。资产负债率偏高。流动比率维持在1-2之间，比较稳定，速动比率偏低。

　　8、风险

　　(1)应收账款增长较快及回收款率下降的风险。公司应收款和应收商业承兑汇票的累计账面价值分别为 1.5亿、2.1亿、3.05亿及 3.6 亿元，占流动资产的比例分别为 25.32%、28.66%、41.13%、44.02%，金额和占比均较高，而且还在提高。公司应收账款平均回款期分别为81.63天，85.71天，123.29天及162.16天。随着公司经营规模持续扩大，公司的应收款项金额会进一步增加，占用公司较多的营运资金，可能导致公司流动性资金短缺。

　　(2)存货余额较高及减值的风险。2017年-2020年公司存货账面价值分别为 3.4亿元、3.7亿元、3.6亿元及 3.5亿元，占流动资产的比例分别为 56.35%、50.59%、46.46%及 42.27%。占比比较高。主要是因为公司是以销定产的生产模式，设备从原材料采购到生产加工到最终验收确认收入需要较长的周期，因此存货余额都较高。如果经营环境发生重大不利变化、客户定制的设备产生大规模退货或原材料价格发生较大波动。都会有很大的存货减值的风险。

　　(3)公司股权结构较为集中的风险。

　　(4)高端核心零部件外购的风险。